中国AI产业正从政策驱动的技术追赶，迈入以商业变现为核心的生态竞争新阶段。
据追风交易台，美银美林9月17日发布的最新研究报告，中国AI本土化进程已在芯片、存储、设备及大模型等多个层面取得实质性突破，而随着技术差距收窄，价值链的利润分布正在浮现出清晰的"微笑曲线"结构。
报告指出，中国AI价值链正形成"哑铃型"盈利格局——战略性硬件瓶颈（AI加速器、半导体设备、晶圆代工、存储）与大型云平台及互联网生态，分别占据价值链两端，享有最强的护城河与变现能力；而处于中间层的独立大模型实验室与物理AI制造商，则面临低转换成本、激烈价格竞争与有限定价权的多重压力。
在市场影响层面，美银美林将中国AI相关股票划分为三类：本土化受益标的、AI基础设施出口商，以及AI应用受益标的，三类资产风险收益特征迥异。报告警示，若美国AI资本开支放缓，出口商将面临盈利与估值的双重压力；本土化标的可能出现估值压缩，而部分深度价值应用类标的则相对防御。
本土化：从芯片到系统的全面推进中国AI本土化已从单一零部件替代，演进为全栈系统级优化。
在AI加速器领域，据美银美林估算，国内厂商2025年在中国市场的收入份额已升至约50%，较2024年的不足30%大幅提升，预计2028年将接近80%。其中，华为以35.5%的市场份额成为国内领军者，英伟达仍以47%居首，但差距正在收窄。华为Ascend系列在单芯片性能、技术路线图清晰度及训练能力方面领先国内同行，寒武纪、天数智芯、摩尔线程、壁仞等厂商则在推理场景中逐步建立竞争力。
在存储领域，长鑫存储（CXMT）全球DRAM收入份额已从2024年的3-4%升至2026年二季度的约10%，长江存储（YMTC）NAND份额同期从7-8%升至约14%。CXMT已实现LPDDR6量产，YMTC正从232层向260层以上推进，技术差距与全球领先者相比已大幅缩小。
半导体设备方面，据SEMI.org数据，中国2025年设备采购额达493亿美元，连续第六年位居全球最大设备市场。国内供应商市场份额从2019年的22%升至2025年的约30%，在刻蚀、沉积、CMP及清洗等环节已超过40%-50%，但光刻、离子注入及量测检测仍是明显短板。
微笑曲线：价值链两端集中盈利美银美林报告的核心判断是，中国AI价值链的长期价值创造将集中于两端，中间层面临结构性盈利压力。
价值链左端的战略性硬件瓶颈，凭借高资本壁垒、长开发周期与监管保护，形成持久竞争护城河。晶圆代工定价已触底回升，中芯国际8英寸等效晶圆均价从2025年上半年的904美元升至2026年上半年的965美元，华虹同期从437美元升至461美元，2026年二季度产能利用率分别达94%和103%。CXMT 2026年上半年营业利润率达79%，与全球领先同行持平，但存储盈利能力随周期波动的风险不容忽视。
价值链右端的云平台与大型互联网生态，则凭借规模优势、丰富应用场景与交叉销售机会实现可持续变现。阿里云营收增速从2025年12月季度的36%加速至2026年6月季度的45%，AI产品收入实现三位数增长；金山云2026年上半年AI云计费收入同比增长85%，占总收入比例升至40%。
相比之下，独立大模型实验室处境更为艰难。中国已注册生成式AI服务及应用超过980个，较2023年底增长逾15倍，供给远超经证实的变现能力。DeepSeek V4.1 Flash的输入/输出token定价仅为0.15/0.60美元/百万token（非高峰时段），而Anthropic Claude Fable 5.1高达10/50美元，基础推理已高度商品化，定价权持续受压。
大模型：中国占据"低价高能"全球市场中国大模型正在全球"性价比"细分市场建立主导地位，但与美国前沿模型的差距依然存在。
在能力层面，据Artificial Analysis Intelligence Index，Zhipu GLM-5.3（max）以45分排名全球第七，Kimi K3以44分排名第九，领先者为Claude Fable 5.1（max）和GPT-6 Astra（max），均为53分。在代理能力指数上，GLM-5.3（max）以53分排名全球第四，仅次于Claude Fable 5.1（max）（58分）等三款模型。
在市场渗透层面，据OpenRouter平台数据，DeepSeek V4 Flash 0731以31.6万亿token的月度使用量领跑，腾讯Hy3以26.2万亿token位居第二，小米MiMo-V2.5以19.1万亿token排名第三（截至8月17日）。在Vercel AI平台，DeepSeek 8月平均token使用份额达29.7%，超越Anthropic的24.7%。
美银美林认为，中国模型的核心优势在于推理成本效率，而非前沿训练能力，预计中美超大规模云厂商的资本开支差距将持续扩大——据美银美林预测，2026年美国头部云厂商合计资本开支约为6480亿美元，中国头部厂商约为1200亿美元。
三类投资主题：风险收益各异美银美林将中国AI相关股票划分为三个投资篮子，各具不同的风险收益特征。
本土化受益标的与中国技术自立高度契合，为全球投资者提供对冲美国AI资本开支周期的多元化配置。然而，这类标的已被亚洲及欧洲投资者广泛持有，估值偏高，2027年预期市盈率普遍在50-150倍区间，美国投资者持仓相对较低。若美国AI周期放缓，这类股票可能面临估值倍数压缩，但盈利影响相对有限，或为长期投资者提供逢低买入机会。
AI基础设施出口商主要受益于美国AI资本开支周期，过去三至四年股价涨幅显著，当前估值相对合理，市盈率约在20-40倍，但其盈利与股价表现与美国AI支出周期高度绑定。
AI应用受益标的（包括大模型、人形机器人、电动车/自动驾驶及消费与企业AI应用）代表AI价值链的终端变现层，长期潜力巨大，但近期变现路径仍不明朗，行业尚未出现能够驱动大规模采用与可持续盈利的"杀手级应用"。在美国AI放缓情景下，大型互联网平台等深度价值标的因投资者持仓较轻、估值不高且资本开支压力较小，可能相对防御。
人形机器人：出货高增长，盈利模式待验证中国人形机器人市场正进入快速扩张与激烈竞争并存的阶段，但商业化盈利模式尚待验证。
据美银美林估算，中国厂商2025年占全球人形机器人出货量的约95%，宇树科技与AgiBot领跑。预计2026年全球出货量将从2025年的2万台增至9万台，2030年达120万台，对应2025-2035年86%的复合年增长率。
然而，价格战已在侵蚀盈利空间。宇树科技人形机器人均价从2023年至2025年下降约72%，乐聚机器人Kuavo系列均价2025年下降26%。宇树2025年超过70%的人形机器人销售流向高校和科研机构，商业部署占比不足10%，距离规模化盈利仍有较长距离。
美银美林预计，中国人形机器人BOM成本将从2026年的约2.8万美元降至2030年的约1.6万美元，降幅约45%，但投资逻辑的核心在于客户投资回报率，而非出货量增长。可持续回报需要规模化部署、高利用率以及能够抵消硬件利润压缩的经常性收入。
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